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传媒亮点还看精品剧 趋势型行情尚不可期

时间:2017-03-05 19:29来源:未知 作者:admin 点击:
    上周游戏行业普遍迎来一轮反弹行情,三七互娱、游族网络、吉比特(317.620, 3.79, 1.21%)、完美世界等龙头公司大都出现了10%以上的周涨幅。鉴于传媒行业已沉寂将近一年的时间,估值方面与2015年相比也出现了较大程度的回落。在周期股和消费股连番上涨后,不少投资者开始憧憬,短期市场热点是否轮动到了成长股,传媒板块是否又迎来了新的春天
 
然而目前的基本面并不支持传媒板块行情。一方面,当前宏观面、技术面、估值面暂不支持传媒板块估值中枢的大幅回升。宏观方面,目前正处于利率上行周期,不利于金融资产估值水平的提升。资金利率的上升源于经济的复苏,在脱虚向实的趋势下,由于回报率的驱动,资金从金融资产等虚拟经济回流实体经济,期间金融资产价格往往备受打压。技术方面,申万传媒指数自2015年6月的高点以来已下跌超过50%,从过往历史来说消化这部分套牢盘往往需时数年。申万传媒指数目前仍运行在60日线、120日线和250日线下方,中短期而言仍任重而道远。估值方面,尽管经历了一年半的去泡沫,目前传媒板块的估值中枢仍在40余倍,相比中小板整体处于30倍的估值,难言性价比显著。
 
  申万传媒指数显示,行业从2013年低点至2015年高点的区间涨幅高达623%,远超同期其它行业和市场各大指数表现,位居行业之首。众所周知,股价上涨的驱动因素无非有二,要么是基本面改善下EPS的提升,要么是市场情绪调动估值的提升。从2012年至2015年传媒行业各年的归母净利润增速(13.04%、23.73%、21.46%、28.07%)来看,此般改善着实难以解释当年板块如此大幅度的上涨。不得不说,估值提升在上一轮传媒行情中扮演了极为重要的角色:当时行业恰逢证券化浪潮,行业想象空间巨大,加上外延预期强烈,多因素共振下行业市盈率从30倍一路飙升至120倍,同期也创造了诸如华谊兄弟(10.710, -0.06, -0.56%)、乐视网(31.890, -1.86, -5.51%)、光线传媒(9.720, -0.04, -0.41%)、华策影视(11.850, -0.02, -0.17%)等数只十倍股的神话。
  另一方面,传媒龙头已陆续上市,证券化浪潮红利逐步退却。2013年至2015年传媒的大牛市,很大一部分原因来自于行业的证券化浪潮红利。截至目前,像万达院线(56.930, -0.77, -1.33%)、中国电影(23.500, -0.29, -1.22%)、华策影视、慈文传媒(41.410, -0.53, -1.26%)、完美世界、三七互娱、智明星通、易幻网络等龙头公司先后已通过借壳或IPO的方式完成了证券化,这一过程中也诞生了许多大牛股。考虑到后续难再有大体量公司上市,证券化浪潮所带来的情绪红利正在退潮。与此同时,随着再融资新政的颁布,传媒板块的外延并购逻辑不断被压制,未来上市公司很难再通过低价购买外部资产进行一二级估值套利。
 
  从EPS增速角度来看,在板块性行情缺乏的情形下,重点关注高成长细分行业,如游戏以及电视剧。游戏方面,行业估值已回落至合理水平,部分头部手游作品的短期表现,如三七的《永恒纪元》和游族的《刀剑乱舞》为行业股价提供了催化剂。电视剧方面,近期热播的《三生三世十里桃花》彰显出精品剧的强大吸粉能力,受益于观众观影的旺盛需求,精品剧等头部内容有望在接下来的激烈竞争中获取更高的议价权,相关龙头公司目前估值30倍出头也处于合理水平,长期仍可高看一线。至于备受市场关注的电影院线产业链,由于今年年初票房及口碑仍差强人意,叠加大多数公司估值尚需消化,短期机会暂不明朗。下面将重点对电视剧行业的投资机会进行梳理。
 
  一方面,爱奇艺、优酷土豆、腾讯视频等新媒体视频网站付费会员增长迅猛,这两年来平台的大额剧目采购预算对精品电视剧需求的拉动显著;另一方面,尽管近年来广告主在传统卫视的广告投放预算有所下滑,然而其对头部内容的渴求却是有增无减,一线卫视在严峻广告经营压力之下纷纷加大了对头部剧的采购需求。
 
  统计数据显示,截至2016年12月底,国内视频网站付费用户的规模已达到7500万,较2015年增长241%,增速位居全球之首。在市场规模方面,据测算2016年国内在线视频用户付费市场规模已突破百亿。付费用户的快速增长迫使视频网站平台加大对精品剧的投入,从而提升用户的留存率,这也导致了影视剧的售价屡创新高。从近期公告的网络剧版权售价来看,精品内容的单集售价已飙升至800万/集,比如今年即将上映的《如懿传》、《赢天下》和《琅琊榜2》等。精品剧售价的提升有助稳定上市公司的业绩增长。考虑到目前付费会员数量仍处于高速增长阶段,视频网站竞争不会轻易趋缓,头部内容将受益视频网站的竞争性采购行为。
 
  尽管新媒体视频平台近年来表现亮眼,市场对传统电视台对头部内容的采购需求有较为悲观的预期,然而这一预期并不完全准确。从收视率的角度来讲,在互联网视频平台的冲击下,尽管传统电视台的整体蛋糕受到很大影响,但这也导致行业内洗牌加剧,市场份额逐步向湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视和东方卫视等一线平台倾斜。从前五大卫视广告的刊例价格变化来看,15秒广告刊例单价仍呈现不断上涨的态势,这表明省级重点卫视仍受广告主青睐。面对新媒体的强势竞争,这些卫视往往有强烈动力采购更优质的内容。除此以外,鉴于2016年综艺节目播出效果不佳(一是广电新政对综艺节目监管趋严,二是节目本身缺乏新意,久而久之产生了审美疲劳),此消彼长之下电视台对精品剧的需求将有增无减。另外,从电视台的播出容量来看,能在重点卫视黄金档播出的剧集数量本身就相当有限,头部内容自然受到追捧。
 
  从趋势上来看,顶级内容公司将充分受益于流量集中度的提升和视频网站付费的崛起。那么有哪些公司在制作精品剧?从2016年初的《亲爱的翻译官》到年尾的《锦绣未央》,再到2017年的《三生三世十里桃花》,我们经常可以看到华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪等电视剧龙头的身影。长远来看,头部内容供不应求,市场天平将向具备头部内容制作和开发能力的影视剧龙头倾斜。结合目前的估值水平,精品剧龙头华策影视值得留意,此外也可适当保持对慈文传媒、唐德影视(26.610, -0.29, -1.08%)等公司的关注。
 
  华策影视是一家成立于2005年的民营影视公司。经过这几年的布局,目前业务已覆盖全网剧、电影、综艺节目、艺人经纪等,其中收入占比过半的是电视剧业务。在过去的2016年里,华策影视生产的剧目在年度卫视收视排名前10名的剧目中占了4部,网络点击排名前10名的剧目中占3部,数量上远超欢瑞世纪和慈文传媒,毫无疑问是精品剧领域当之无愧的龙头。目前公司部分剧目单集销售收入已突破千万元。今年热播的《三生三世十里桃花》以及《孤芳不自赏》正是公司旗下克顿影视的出品之作。2月28日公司业绩预告显示,2016年公司实现营业收入444099.60万元,比去年同期增长67.12%,主要原因是公司全网剧销售规模大幅增长;然而归属于上市公司股东净利润为48018. 68万元,相比2015年同期增长仅0.99%,原因或在于精品剧策略下高成本投入影响了短期的毛利率表现。目前公司市盈率仅31倍,在传媒板块具备较高的性价比。
 
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